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洛陽鉬業:二季度盈利企穩回升,鈷價有望帶動下半年業績

時間:2019-10-06 10:11:29來源:網絡整理作者:佚名

  事件

  營業收入同比下行29%,受累估價歸母凈利潤同比下降74%公司上半年實現營收99.79億元,同比下降29%;歸母凈利潤為8.08億元,同比下降74.12%。二季度歸母凈利潤4.86億元,環比上升52%,同比下降69%。上半年,公司鉬金屬產量0.73萬噸,同比減少8%;鎢金屬產量0.52萬噸,同比減少9%;TFM銅鈷礦實現銅金屬產量8.85萬噸,同比增加5%;鈷金屬產量0.86萬噸同比減少5%;NPM(80%權益)實現銅金屬產量1.4萬噸,同比減少16%;黃金產量9834盎司同比減少29%。公司積極推進剛果(金)TFM銅鈷礦24%少數股權收購和IXM100%股權收購項目。IXM收購項目已于2019年7月24日完成交割。

  簡評

  二季度盈利企穩回升,鈷價有望帶動業績持續反彈

  2019年上半年銷售毛利率為22%,凈利潤率為7.75%,受到產品價格下行,毛利率較2018年下降15.6個百分點,期間費用同比小幅下降2.2%。由于鈷價同比大幅下跌,銅鈷業務毛利潤受到壓制,導致公司營收利潤承壓。公司適時調整開采策略,采集高銅低鈷礦點收到一定效果,上半年TFM項目銅產量上升5%,鈷產量下滑5%。季度盈利上已看到積極信號,二季度毛利潤15.25億元,環比上升126%回升明顯,歸母凈利潤也出現環比上行。公司控制生產成本,二季度鉬鈷價格上行幫助公司利潤回升,隨著銅鈷鉬供需狀況好轉,預計公司下半年利潤仍將保持回升態勢。

  2019年上半年,除鉬精礦同比上漲7.6%,其他產品價格均有一定程度下滑。而對公司業績影響最大的是銅鈷商品價格,相較去年同期鈷價大幅下跌61%,而銅價也下跌11%,這導致TFM項目在成本下降8.6%的情況下毛利潤率仍大幅下滑38.8%。但隨著二季度末鈷價的觸底反彈及銅價企穩,公司業績也開始回升。鈷價從2018年4月的高點70萬元每噸下行至2019年二季度22.3萬的最低點,經過15個月的連續下行,多家鈷礦企業受累鈷價利潤下滑出現虧損,商品價格已觸及行業成本線,隨著嘉能可Mutanda銅鈷礦宣布停產,供給短期減少2.5萬噸產量,預計2020年全球鈷供給增速4.6%,供需恢復平衡鈷價走出下跌陰霾。另外,鉬價格持續上升,二季度同比上漲9%;鈮鐵價格同比上行1%,巴西磷肥價格保持高位;部分產品的價格回暖支撐了二季度業績企穩反彈。

  公司資源稟賦處于領先水平,成本相對行業較低。尤其是鎢鉬的成本,低于市場平均水平,上半年鎢價下滑的態勢下,鎢鉬板塊毛利潤率仍保持55%的高位,板塊占公司總毛利潤的52%。以鈮鐵為代表的鐵合金業務受益于中國建筑鋼材新國標的推行,中國上半年粗鋼產量增長10%,鋼材產量增長強勁帶動鈮鐵需求,公司也在積極拓展中國鈮鐵市場多渠道并行發展。巴西磷肥市場前景廣闊,隨著雷亞爾貶值和中美貿易爭端,巴西農作物肥料需求有望上升。根據IFA(國際肥料工業協會)預測,2020年全球磷肥需求預計增長3.1%。長期看來,人口增長、人均食品消費改善以及農業資源的限制,都將成為推動肥料需求增長的強勁動力。公司在剛果(金)TFM銅鈷及澳大利亞NPM銅金礦產項目礦產銅年產能22萬噸,鈷產能1.8萬噸,受到銅鈷價格回調,毛利潤貢獻率下滑至22%,價格下跌的負面邊際效應減小。公司將繼續保持穩定的礦產銅產量及運營成本,隨著銅鈷供給的收縮,價格已經出現企穩反彈態勢,下半年銅鈷業務板塊將助推公司業績持續回升。

  投資評價和建議

  我們預計公司2019年到2021年的營收分別為221.81億元、256.76億元和253.33億元,同比增長-14.6%、15.8%和-1.3%;實現歸母凈利潤20.09億元、37.80億元和38.74億元,同比增長-56.7%、88.2%和2.5%;每股EPS分別為0.09元、0.18元和0.18元。每股凈資產分別為2.82元、2.97元和3.14元。2019年到2021年的對應PE分別為40.0倍、21.3倍和20.7倍,PB分別為1.3倍、1.3倍和1.2倍。考慮到礦產銅行業步入高景氣周期,鐵合金業務迎來結構性利好,給予公司增持評級,2019年45倍PE,目標價4.05元。

  風險分析

  鈷礦山項目減產不及預期

  地產銷售數據轉弱,拖累下游企業開工率,后端銅產業需求不及預期。

  剛果(金)加碼稅收政策,導致公司經營受損。

  南方財富網微信號:南方財富網

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