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山東黃金:黃金資源稟賦優異,金價上漲受益明顯

時間:2019-10-06 13:07:26來源:網絡整理作者:佚名

  投資邏輯

  公司是國內最純正的上市黃金龍頭企業。公司是國內最純正的黃金上市標的,黃金相關業務為公司貢獻99%的營收以及96%的利潤。山東黃金通過對黃金資源內探外購奠定了行業龍頭地位。公司目前擁有黃金權益資源量968噸,權益儲量324噸,位居全國第二;2018年礦山金產量近40噸,位列全國第一。2017年全國/山東黃金礦產金平均開采成本分別為715/682美元/盎司,公司因礦山品位高、采礦效率提升而具有明顯的成本優勢。

  金價由黃金與信用貨幣的相對價值決定。黃金是國際通用貨幣,金價是各國信用貨幣與黃金的兌換匯率。通過復盤我們發現金價由黃金與信用貨幣的相對價值決定。特別是美元與金價的相對關系,美元指數以及美債實際收益率與黃金價格呈現明顯的負相關關系;而避險情緒短期會對金價造成擾動。

  多重因素共振,金價有望進一步上漲。當前時點,一方面,貿易摩擦、地緣局勢緊張等因素導致避險情緒升溫,黃金配置價值凸顯;另一方面,美國Markit制造業PMI近十年來首次跌至榮枯線下方、長短端美債收益率倒掛等跡象暗示美國經濟面臨衰退風險,美聯儲或進入降息周期。而美國政府債務高增、貨幣超發導致美國主權風險攀升,美元占全球外匯儲備份額下降暗示美國國力相對衰退,美元指數中樞或將進一步下移。同時,全球經濟增長放緩,寬松周期再起,信用貨幣價值削弱,金價或將進入中長期的上漲通道。

  產量有望持續增長,優質資產注入可期。公司通過礦體合并、擴大采礦區域、增加勘探投入等方式增加原有礦山產量。同時,母公司山金集團計劃逐步將金礦資產注入上市公司,公司可持續發展保障度較高。截止至2018年年末,山金集團擁有非上市黃金儲量763噸,年產量將近8.5噸。根據公司2019年發布的公告,山金集團預計于2020年將部分礦山采礦權開始轉移至山東黃金,對應金礦資源儲量約53.65噸。

  投資建議與估值

  多重因素共振,金價料繼續上漲,預計2019-21年金價為1425/1500/1550美元/盎司;已有礦山增產及資產注入帶動產量上升,公司2019-21年礦山金產量有望達40/48/52噸。量價齊升帶來業績高增,預計公司2019-21年歸母凈利為21.6/34.8/41.2億元。考慮公司是資源稟賦優異的純正的黃金龍頭,疊加成本優勢、長期增長保障度高等因素,給予一定的估值溢價。當前時點估值切換至2020年,公司合理PE為41倍,未來6-12個月目標價為46.12元,首次覆蓋給予“買入”評級。

  風險提示

  礦山金產量不及預期風險,金價大幅波動風險,限售股解禁風險。

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