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視源股份:加速優勢供應商及物料尋源導入的速度

時間:2019-09-19 04:48:12來源:網絡整理作者:佚名
    上半年業績略超預期, Q3業績指引大幅超預期,維持買入評級視源上半年實現營收 72.05億元(YoY+15.85%),歸母凈利潤 5.64億元(YoY+46.46%),扣非后歸母凈利潤 5.35億元(YoY+45.73%),略超市場預期,主要系上游原材料價格下跌造成的盈利能力改善, 19H1公司毛利率25.99%,同比提升 6.22pct。此外,公司預計 1-9月歸母凈利潤 12.32-14.48億元,同比增長 45%-70%,對應 19Q3單季歸母凈利潤 6.68-8.84億元,同比增長 43.66%-90.11%,大幅超出市場預期。基于公司毛利率的趨勢性改善,我們將公司 EPS 預期由 2.21/3.01/4.12元調整至 2.42/3.30/4.07元,對應目標價由 78.55-83.23上調至 84.83-92.10元,維持買入評級。

    板卡毛利率大幅改善,基于智能電視滲透率提升,營收增長空間猶存19H1公司板卡營收 39.14億元(YoY+8.83%),在去年同比增長 72.77%的高基數前提下依然實現正增長,超出市場預期。 19H1智能電視板卡營收28.37億元(YoY+20.97%),出貨量占到整體的 47.15%,同比提升 11.7pct。

    同時,公司通過新技術、新工藝的導入,加速優勢供應商及物料尋源導入的速度,疊加被動元件、 PCB 等部分電子原材料價格的下跌,實現板卡毛利率提升 6.8pct 達到 18.54%。我們認為,僅僅憑借智能電視滲透率的提升,公司 19-21年板卡營收增速仍有望達到 22.83%/14.18%/9.15%。

    希沃深度理解教育場景,以軟件為重要賣點的硬件有望搶占更大市場份額19H1希沃交互平板營收 20.96億元(YoY+14.15%),根據 AVC 數據,在大陸教育 IWB 銷額同比下滑 12.7%的背景下,希沃銷售額市占率提升 3.4pct達到 40.40%,穩居榜首。我們認為,當前的希沃已完成了從單一硬件商向教育信息化應用工具提供商的角色轉變,在硬件同質化競爭加劇之際,我們認為學生們更需要的是屏幕這扇窗背后的內容資源,老師們更需要的是輕松推開這扇窗的培訓與服務,因此視源的戰略格局、執行力與服務意識優勢凸顯,公司以軟件為重要賣點的硬件有望搶占更大市場份額。

    MAXHUB 在 5G 時代的遠程會議場景中前景可期,品類擴張進行時19H1公司 MAXHUB 交互平板營收 3.42億元(YoY+39.66%),根據 AVC數據, MAXHUB 銷額市占率提升 4.7pct 達到 32.4%,維持市場第一。面對 5G 遠程會議應用場景,公司在交互平板基礎上開拓出會議門牌、 AI 無線麥克風、筆跡及會議管理軟件等產品,將 MAXHUB 業務拓寬到全流程的會議解決方案,品類擴張戰略逐步落地。

    能力邊界廣泛的交互大屏王者,上調目標價,維持買入評級基于公司上半年超預期的業績表現和毛利率水平,我們將公司 19-21年業績預期由 14.5/19.77/27.01億元調整至 15.9/21.62/26.68億元, 參考可比公司 19年平均 26.87倍 PE 估值,考慮到視源在軟件、 AI 等領域的全面技術布局及 19年業績高增速預期,給予公司 19年 35-38倍 PE 估值,對應目標價由 79.61-84.03元上調至 84.83-92.10元,維持買入評級。

    風險提示: 新產品市場開拓慢于預期; 交互平板市場競爭加劇。(華泰證券

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