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常熟銀行:未來有望成長為江蘇省乃至全國的微貸業務龍頭

時間:2019-09-24 06:53:33來源:網絡整理作者:佚名
    息差逆勢提升至 3.03%,營收下滑僅是短期擾動。 19H 營收、 PPOP、利潤增速分別較 Q1下降 5.6pc、 7.6pc、 0.8pc 至 13.6%、 11.6%、 20.2%。

    營收下滑主要來自兩方面“短期”因素: 1) 凈利息收入增速環比 Q1下降6pc,但其中凈息差實際環比 Q1穩步提升(其中貸款利率整體保持平穩,負債端雖然存款快速增長的情況下定期成本有所提升,但低利率環境下,同業融入方面對負債綜合成本形成了一定支撐) 。因此利息凈收入增速下降主要是規模增速的短暫放緩; 2)I9切換后公允價值變動損益波動加大(-0.7億) 帶來一定擾動。

    剔除擾動因素,不論從息差,還是資本回報率來看其盈利能力均穩步增強(ROA 同比提升約 8bps,測算剔除轉債轉股因素后的 ROE 同比提升 82bps至 13.36%) 。隨著后續規模增速回歸常態, 預計業績增速將穩步回升。

    微貸增長平穩, 預計下半年投放將加速。 上半年個人經營性貸款+35億,同比少增 22億,但與過去 3年的平均水平相當(每半年+30億)。 同時上半年: 1)村鎮銀行將戰略、資源重心放在存款端,要求均衡發展。因此貸款環比僅略增 7億(18年增 34億),但存款環比大幅增 30億(18年增26億); 2) 全行業上半年小微貸款投放加速, 帶來一定競爭壓力。

    展望下半年, 微貸增長或將提速,全年看個人經營性貸款增量預計不低于去年(95億) , 到年末微貸占貸款比重相比 18年或將穩步提升,主要基于: 1)國有大行小微貸款上半年已基本完成全年目標,下半年行業競爭因素邊際減緩; 2)村鎮銀行下半年投放力度將加大。

    貸款高增長,存款繼續表現亮眼。 資產端: Q2總資產+3.1%,其中貸款高增 8.5%,投資類資產壓降 53億, 上半年來看,主要是減配貨基、 企業債。

    負債端:存款繼續“ 亮眼” 表現。 在 Q1存款高增 14.7%的情況下, Q2穩步再增 2.3%,且結構上活期存款占比逆勢提升 1.4pc 至 37%(主要是對公活期存款+22.5億)。 值得注意的是, 常熟銀行異地機構存款增長迅猛,上半年省內分支行、村鎮銀行分別大幅增 81億、 30億(+44%、 +29%),均已超去年全年,主要原因在于: 1)部分異地機構多年沉淀下當地影響力增強; 2)上半年在戰略層面重視異地存款; 3)低利率、 部分資產投資風險提升(如 P2P 產品)的環境下,受益于居民存款的回流。

    逾期指標大幅改善,不良認定標準接近“苛刻”,逾期 90天以上貸款撥備覆蓋率接近 800%。 1)不良率保持在 0.96%看似平淡, 實則逾期、逾期90天以上貸款較 18年末凈減少 2.1億、 0.3億,占比大幅下降 32bps、10bps 至僅 1.72%、 0.56%。 對應不良/逾期貸款、不良/逾期 90天以上貸款比例分別大幅提升 28pc、 21pc 至高達 110.4%、 171%; 2)與此對應,雖然在認定趨嚴,分母(不良貸款)相對增加的情況下, 撥備覆蓋率環比略降 5.5pc 至 454%(與年初基本持平),但逾期 90天以上貸款撥備覆蓋率則較年初大幅提升 109pc 至高達 775%,預計為上市銀行最高水平,實際風險抵御能力穩步加強。 3)不良認定趨嚴+繼續加大核銷轉出力度(同比+23.6%)的情況下, 不良生成率同比升 0.22pc 至 0.99%,保持較低水平。

    投資建議: 常熟銀行中報表現優異,未來有望成長為江蘇省乃至全國的微貸業務龍頭。 預計 19/20/21年其歸母凈利潤分別為 17.60/20.99/25.06億, BVPS 為 6.24/6.92/7.74元。 當前 19PB 僅 1.26x,看好其中長期投資價值,維持“買入”評級。

    風險提示: 宏觀經濟惡化,限售股解禁帶來波動,微貸業務投放不及預期。(國盛證券

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