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山西焦化:發展現代煤化工是下游突圍的核心入口

時間:2019-09-24 06:55:27來源:網絡整理作者:佚名
    山西焦化升級轉型已進入下半場從產業鏈分布來看, 焦炭上有焦煤下有鋼廠,上下游兩頭都受到擠壓,盈利能力不足。 面對焦化行業普遍存在的困境,公司依靠山西焦煤集團支持, 走出了一條傳統焦化企業升級轉型之路。 收購煤炭生產企業中煤華晉后,公司擁有上游煤炭資源,盈利能力大幅提升。 公司當前正處于轉型下半場,發展現代煤化工是下游突圍的核心入口。

    傳統煤化工與焦炭盈利周期不同步傳統焦炭業務位于焦煤和鋼鐵產業中間,本質上屬于加工業務,天然受到兩端擠壓導致毛利率較低。循環利用模式下,煤化工是提高焦炭產業附加值的最佳途徑。公司傳統煤化工業務以焦炭副產為核心原料。焦炭與煤化工雖處同一產業鏈,但由于競爭格局、產品價格驅動因素不同,盈利周期存在差異。基于公司生產工藝與產品,我們構建了“ 原油-煤焦油增速差” 指標反映煤化工板塊盈利周期。

    甲醇制烯烴是公司轉型現代煤化工的入口60萬噸/年甲醇制烯烴是公司全面轉型煤化工的核心項目,規劃產能及技術路線與目前中國神華煤化工板塊體量相當。甲醇制烯烴工藝以焦爐煤氣和少量煤炭作為原料,公司擁有煤礦資產以及充足的副產焦爐煤氣,成本優勢顯著。 隨著環保重視度日益提高,新增煤化工項目審批趨嚴,具有煤炭資源、規模優勢的煤化工資產正在成為稀缺資源。

    盈利預測與投資評級:

    我們預計 2019-2021年公司凈利潤分別為 15.3/16.1/16.2億元,對應EPS 分別為 1.01/1.06/1.07元。當前股價對應 PE 分別為 8/7/7。 綜合絕對估值法與相對估值法,我們給予公司 2019年 10倍 PE,對應目標價 10.1元。首次覆蓋,給予“買入”評級。

    風險提示:

    煤炭價格大幅下跌風險; 下游鋼廠盈利能力嚴重下滑,導致焦炭售價存在下跌風險; 轉型現代煤化工具有不確定性,煤制烯烴項目建設期較長,項目進度與資金籌措都存在一定風險。(光大證券

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