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通化東寶:甘精胰島素即將獲批 產品線即將快速豐富

時間:2019-09-24 06:57:48來源:網絡整理作者:佚名
    歷史業績優異的國內胰島素行業龍頭,業績有望重回較快增長軌道通化東寶是國內胰島素行業龍頭,目前擁有年產人胰島素干粉 3000噸,制劑 12600萬支的產能,是國內人胰島素規格最為齊全的企業。

    公司歷史業績優異, 2005-2018年公司收入/凈利潤復合增速分別為18%/35%。 2018年三季度公司主動降低渠道庫存規模,降低應收賬款規模,控制發貨量,導致當年凈利潤出現小幅下滑。 目前公司應收賬款已經降至正常水平,渠道庫存量也恢復正常,由于 18年 Q3為業績低點,我們認為自 19年 Q3起公司業績有望重回較快增長軌道。

    甘精胰島素即將獲批, 產品線即將快速豐富,業績有望長期穩健增長甘精胰島素已經完成生產現場檢測和現場抽樣階段,預計今年三季度有望獲批, 后續儲備有門冬胰島素 30、門冬胰島素 50、 GLP-1類似物,口服降糖藥等多個品種,公司即將進入產品線快速豐富期,糖尿病龍頭初顯。我們測算未來 3-5年公司二代胰島素仍有望保持在 10-13%左右增長,甘精胰島素峰值銷售 10億元以上。

    價值重估, 糖尿病龍頭初顯預計 19-21年收入 28.53億元、 32.98億元和 38.16億元,增速6%/16%/16%,凈利潤 9.66億、11.52億和 13.86億,增速 15%/19%/20%。

    利潤增速快于收入增速源于: 胰島素規模效應,毛利率隨銷售規模增加逐步提升以及公司各項費用率逐步下降,非胰島素業務占比下降。

    目前公司 20年 PE 僅為 30倍,處于歷史低位,相比醫藥其他龍頭公司,估值具吸引力。 給予目標價 25.65元, 對應 20年 45倍 PE。 首次覆蓋,給予“買入”評級。

    風險提示: 二代胰島素增速下滑超預期;在研品種上市進度低于預期。(太平洋證券

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