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夢百合:內銷短期擴張速度稍緩 但未來成長空間充足

時間:2019-09-24 21:35:23來源:網絡整理作者:佚名
    事件:9月19日,公司美國MorFurnitureForLess,Inc.簽署收購意向函,公司擬以支付現金方式收購目標公司80%-85%的普通股及全部衍生證券,收購完成后,目標公司將成為夢百合控股子公司。本次收購價格將基于目標公司估值6840萬美元(約合人民幣4.8億元)協商確定。目標公司最近會計年度營業收入占夢百合同期營收的50%(即人民幣15.3億元)以上,或構成重大資產重組。

    業務協同作用強,MorFurniture For Less將助夢百合提升海外OBM業務。MorFurnitureForLess1977年成立于圣地亞哥,是美國西海岸最大的家族型家具零售企業之一。公司銷售產品包括沙發、床、床墊、桌子、儲物柜、廚柜、書柜、電視柜及家居配套品等,產品種類齊全,覆蓋客廳、臥室、餐廳、兒童房等場景,可以為消費者提供良好的一站式購物體驗。其中床墊品類目前在售品牌包括Serta、Sherwood、Tempur&Searly、Stearns& Foster、Restonic、金可兒及公司自有品牌SleepMor。截至目前,公司在美國加州、華盛頓、俄勒岡、愛達華、內達華、亞利桑那、新墨西哥七州共有門店50家,包括展銷廳門店36家,倉儲店11家,奧萊店3家。公司業務與夢百合可形成良好協同,其銷售渠道資源將助夢百合提升美國地區自主品牌銷售,推動OBM轉型加速。

    品牌出海+海外產能布局,全球化戰略抵御貿易摩擦風險及國內地產波動風險。公司以ODM外銷起家,對海外市場需求理解透徹。憑借深耕海外市場積累的豐富經驗,公司在OBM轉型道路上踏實前行,核心品牌“Mlily”目前已在全球數十個國家和地區有售。此外公司收購了西班牙本土品牌Maxcolchon、COMOTEX等,產品在西班牙、葡萄牙及法國等國銷售。產能方面,公司較早開啟產能全球化布局,目前在美國、塞爾維亞、泰國三國擁有自建工廠,產能已可完全覆蓋對美出口,且可支撐公司海外業務的進一步擴張。通過并購與自建相結合的方式,公司在生產及銷售端的全球化布局已初現輪廓,為公司在貿易摩擦呈常態化、國內地產周期波動的環境中提供良好防御性。

    短期人民幣匯率及原材料低位保證盈利能力,長期看好內銷市場放量。截至9月23日,美元兌人民幣中間價為7.0734,處于10年來歷史高位。公司2018年海外業務收入占比達83%,人民幣貶值利好公司海外銷售及毛利率提升。同時,主要原材料MDI/TDI/聚醚今年以來價格保持低位波動,保障公司盈利空間。長期來看,我國記憶棉產品目前滲透率及接受度仍然較低,公司作為記憶棉床墊龍頭,通過“零壓房”等創新渠道引領消費者教育,有望受益于行業爆發。

    投資建議:收購MorFurnitureforLess將有助于公司提高北美地區自主品牌銷售,同時外銷在中美貿易摩擦下相對優勢較大,產能持續爬坡外銷收入及利潤端將持續改善;內銷短期擴張速度稍緩,但未來成長空間充足。假設Mor家具于2020年初并表,預計2019-2021年EPS分別為1.01/1.30/1.58,對應PE分別為17/13/11x,維持“強烈推薦”評級。

    風險提示:海外產能爬坡不及預期,海外生產成本上升;原材料價格上漲風險;產能釋放不及預期;人民幣匯率大幅波動。(長城證券)

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