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廈門國貿:競爭優勢推動供應鏈業務快速增長

時間:2019-09-26 01:08:29來源:網絡整理作者:佚名
    2019-20年盈利有望小幅增長,首次覆蓋, 評級“謹慎增持”。 競爭優勢推動供應鏈業務增長, 高信用利差推高毛利率。 2019-20年房地產結算處于平臺期。我們預測 2019-21年扣除永續債利息后歸屬上市公司股東的 EPS 為 0.94、 1.05、 1.53元。綜合 DDM 和 DCF 估值法,以及可比公司平均 PE,目標價 8.17元。

    競爭優勢推動供應鏈業務快速增長。 供應鏈業務高增長來自于行業滲透率提升和公司市場份額提高, 而這背后的驅動力,是廈門國貿的采購價格和資金成本優勢、高周轉率、 較強的盈利能力和風控能力。

    但是如果未來鋼材和鐵礦石價格波動,將會影響短期收入增速。 隨著供應鏈行業的集中度提升,門檻逐漸提高,小公司生存越來越困難,但大公司目前的定價能力依然不強。

    高信用利差帶來供應鏈業務高利潤率。 供應鏈業務的毛利來自于物流和融資服務,融資服務的毛利率取決于廈門國貿和客戶的融資利率差。 2018年以來廈門國貿(AAA 評級) 融資利率大幅下行, 而客戶(中小制造企業)的融資利率維持高位, 有助于維持高毛利率。 但是如果未來信用利差變化, 供應鏈業務毛利率將隨之變化。

    房地產結算處于平臺期。 2017-2020年廈門國貿房地產竣工項目的貨值基本持平, 導致房地產結算金額處于平臺期, 拖累公司整體盈利增長。 2021年將是項目密集竣工期, 結算收入有望大幅增長。但是受房地產調控政策影響, 項目結算毛利率存在下降的風險。

    風險提示。 大宗商品價格大幅下跌, 大宗商品消費量減少, 信用利差收窄, 房地產調控政策趨嚴。(國泰君安)

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